赛道红海竞争加剧，东方时尚行至低谷

日前， A 股 " 驾校第一股 " 东方时尚发布了最新业绩。报告期内，营收同比收缩，净利润同比减少超 7 成，扣除非经常性损益由盈转亏……

(资料图片)

行业政策变革之下，驾考培训还是好生意吗？

全面滑坡的业绩

上半年，东方时尚营收 5.01 亿元，较上年同期的 5.08 亿元同比减少 1.37%。利润方面，归属于上市公司股东的净利润 471.41 万元，同比下降 71.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损 118.44 万元，同比转亏。

其中，一度发展强劲的航空板块收入下滑明显。2023 年度上半年，该业务板块的营收、净利润、经营性现金流相对去年同期分别下降 10.79%、18.74% 和 76.02%。报告期内，公司实现飞行培训 22,686 小时，同比下降 9.01%，主要原因就是春节前受社会公共卫生事件影响导致停飞。

但受益于提前布局的 VR 模拟教学培训设备和 AI 人工智能培训系统，学员可通过智能驾驶培训模式自主学车，减少人员接触。同时，东方时尚在多个城市和区域设立的营业部或 VR 体验店，满足学员就近学车的需求，减少跨区域流动。

财报中，东方时尚表示，机动车驾驶人培训业务陆续恢复正常，招生人数相对去年同期也有一定增长。未来公司将继续重视并加大研发投入和科技创新，通过科技赋能为公司业务的持续发展和稳定增长保驾护航。

但从报告期数据来看，东方时尚在研发方面的投入并不高。

2023 年度上半年，东方时尚的多项成本费用均出现明显增加。其中，销售费用共计 2481.12 万元，同比增长 9.64%，主要因为报告期内网络平台和常规推广费增加；管理费用为 1.36 亿元，同比增长 10.14%，主要由于本期新增绿化工程和虚拟场景开发支出的摊销，导致本期管理费用略有上升；财务费用共计 3719.84 万元，较去年持平。

而值得注意的是，当期财报中，只有研发费用同比出现大幅减少。2023 年度上半年，东方时尚研发费用为 559.66 万元，同比减少 55.74%。对此，东方时尚表示，由于研发项目陆续结项，本期研发支出减少。

除此之外，现金及偿债能力也在报告期内出现进一步滑坡。截至 2023 年度上半年末，其期末现金及现金等价物余额 2.97 亿元，较截至上年同期的 3.63 亿元减少了 18.25%。

截至报告期末，东方时尚流动资产合计 7.89 亿元，流动负债为 18.42 亿元流动比率为 0.43，短期偿债压力较大。

更重要的是，抛开其自身经营情况，其所在的驾考培训行业也正在经历动荡。

正在变线的赛道

财报中，东方时尚表示，驾驶人培训行业千亿市场红海程度高且规模趋稳。据公安部统计，截至 2023 年 6 月底，全国机动车保有量达 4.26 亿辆，其中汽车 3.28 亿辆，新能源汽车 1620 万辆；机动车驾驶人 5.13 亿人，其中汽车驾驶人 4.75 亿人。2023 年上半年全国新注册登记机动车 1688 万辆，新领证驾驶人 1191 万人。

随着驾考培训市场的愈发火热，交通运输部和公安部近年来对道路安全、和谐交通的重视程度显著提高，努力推动驾驶人培训模式逐步从应试教育向素质教育的发展与升级，并对参加考试的学员提出更高要求，督促驾驶培训机构增加教学内容，从而驾照考试难度增大。该等措施可能导致培训周期延长以及驾驶培训机构运营成本提高。

与此同时，驾驶人培训机构的用地、人工及燃油成本不断上涨，但行业招生市场价格却无明显变化，甚至出现低价竞争现象，训练场变动频繁且场地总面积出现持续收缩的趋势，行业整体盈利能力持续下降。

当前，东方时尚面临着场地变化所带来的风险。财报中，东方时尚表示，由于北京市土地规划，北京大兴校区也面临着训练道路减少的风险。目前，大兴校区的训练道路分布在三个区域，分别为中心区、东区和西区。其中，西区包括训练道路及少数构筑物等辅助训练设施所用地，根据北京市大兴区土地利用总体规划，该用地规划为风景旅游用地。如果由于土地利用总体规划发生变更等因素，公司将面临训练道路长度减少的经营风险。

同时，为拓展市场，东方时尚在云南、湖北、山东、石家庄、重庆等京外各地均设有全资或控股驾驶学校，但京外市场盈利能力较北京仍然不足，若其市场开拓不及预期，可能影响公司净利润增长。

此外，" 机动车驾驶证自学直考 "、" 计时培训、计时收费、先培训后付费 " 等行业政策陆续出台和实施，势必将对行业内规模较小、规范程度较差、服务质量较低的驾驶培训机构产生重大影响。而这一定程度上也会加快驾考教培赛道的市场集中度进一步上升。

面对所处赛道的变革，东方时尚也看到了风险，公司作为国内最大、唯一以汽车驾驶培训为主业的 A 股上市驾驶培训机构，规范程度高，受影响非常小。但公司如不能持续提高服务质量，仍将面临驾驶培训变革给公司带来冲击的风险。

东方时尚商誉减值的风险也值得关注。东方时尚表示，公司 2017 年收购荆州市晶崴机动车驾驶员考训有限公司 60% 股份，形成非同一控制下企业合并，形成商誉 1.34 亿元。2017 年至 2022 年末，公司对上述商誉进行减值测试，并计提了商誉减值准备 7346.97 万元。

2020 年 10 月，收购东方时尚（西华）通用航空有限公司的 100% 股份，形成非同一控制下企业合并，形成商誉 1083.49 万元。该商誉减值准备已于 2021 年末全部计提完毕。

截至报告期末，公司商誉账面余额为 6523.31 万元。如果未来被收购公司的企业经营状况恶化，可能会计提商誉减值，从而对公司当期损益造成不利影响。

除此之外，东方时尚控股股东及一致行动人仍有大量股份被质押，也值得提起关注。根据近日发布的公告显示，东方时尚的控股股东东方时尚投资共计持有公司股份 1.57 亿股，占总股本比例为 21.81%。截至 8 月 25 日解押 700 万股后，东方时尚投资所持有的公司股份仍累计质押 9255 万股，占其所持有股份数量的 58.87%，占公司总股本的 12.84%。

而东方时尚投资及其一致行动人徐雄合计持有公司股份 2.07 亿股，累计质押股份为 1.42 亿股，占其持股数量的 68.63%，占公司总股本的 19.71%。

尽管股权质押是一种融资方式，对于有融资需求的股东来说是一种有效的融资手段，但股东股权质押比例过高也可能会带来治理风险、业绩风险和股价波动风险，这一情况还需长期关注。

大雾未散的前路

对于未来，东方时尚表示，公司将进一步提升在北京的市场占有率：一方面通过在北京各城区设立 VR 门店，为学员在培训时间和空间上提供便利性；另一方面是在离主校区较远的地方设立分训场，满足远距离学员就近培训的需求。同时公司将快速推进京外已开业运营子公司的运营，提升品牌知名度和市场占有率；并稳步推进未运营重点地区子公司项目的建设。另外公司也将通过新设、投资并购、参股、合作等多种方式加速全国市场布局，增加市场占有率。

计划加大与全国各地驾驶培训学校和其他同行机构的深入合作，合作方式包括但不限于提供 VR 汽车智能驾驶培训模拟器和 AI 智能机器人驾驶培训车的销售或租赁，提供搭建公司运营管理系统的服务，并通过对其他驾驶培训学校进行参股或合作经营等方式，实现在全国范围内的轻资产扩张。

另一方面，公司将在民用航空驾驶员培训领域建设更多现代化航空设施综合体。此外，公司将进一步提升航空驾驶飞行培训的质量，提高机场运营效率；在巩固现有 B 端航空公司客户基础上，大力扩展其他航空公司客户和开拓 C 端市场。

但在豪言壮志背后，东方时尚似乎并没有被广泛看好。

华西证券分析认为，东方时尚目前仍面临新业务拓展不力、计提商誉减值、大股东股权质押及系统性风险等。同时今年一季度仍受疫情反复影响，故下调东方时尚 2023-2025 年收入预测，由 15.27、18.91、22.98 亿元降至 11.1、13.0、14.9 亿元；下调归母净利润预测，由 2.35、3.11、3.86 亿元降至 1.85、2.38、2.91 亿元。

广发证券则认为，东方时尚 2023 年第一季度受疫情因素影响招生和培训进度受阻，第二季度以来公司招生及培训逐步回暖，带动盈利能力进入复苏通道。其认为，东方时尚驾培主业稳定复苏，VR+AI 智能驾培体系助力公司实现轻资产扩张。但飞行业务成本刚性下收入下降导致净利润承压。其预计，2023-2025 年，东方时尚归母净利润为 1.53、2.30、3.12 亿元。而这一数值较比华西证券下调后的预测数值仍进一步降低。

随着政策新规的不断落地，驾考培训赛道已开始加速走向更为标准化集中化的发展模式。身居红海，原本已独占鳌头的东方时尚的经营业绩却在下滑。营收利润滑坡，短期偿债压力大的状态下，东方时仍然走在艰难的周期下。

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