温氏股份(300498)：经营稳健稳步发展 畜禽低迷业绩暂承压

【资料图】

事件：公司2023H1 营收+30.61%，亏损46.9 亿元。公司2023 年上半年实现营业收入412.0 亿元（同比+30.61%），亏损46.9 亿元；单二季度收入同比+25.20%，亏损19.4 亿元。报告期公司对存栏的消耗性生物资产及生产性生物资产计提减值准备约0.72 亿元。

肉猪业务规模较快增长。公司生猪出栏量较快增长，受猪价持续低迷、饲料价格仍在高位、猪病等因素影响，公司肉猪业务业绩承压。2023H1 公司肉猪销售均价14.58 元/公斤，同比+3.18%；销售肉猪1178.57 万头，同比+47.21%；肉猪营业收入218.80 亿元，同比+54.89%。公司重视重大疾病防控，稳步推进高效种猪体系建设，生产效率保持较好水平，截至2023H1，肉猪上市率为92%，我们测算公司2023Q2 生猪养殖完全成本约为16.7 元/kg。公司产能稳步提升，截至2023H1，公司能繁母猪存栏约150 万头，较2023Q1 增加10 万头；种猪生产性生物资产48.0 亿元，相比年初提升4.0%。

黄羽肉鸡业务稳步发展，业绩承压。因消费端恢复不及预期影响，黄羽肉鸡行业2023H1 整体处于低迷状态。2023H1 公司毛鸡销售均价13.09 元/公斤，同比-5.69%；销售肉鸡5.33 亿只，同比+13.3%；肉鸡销售收入168.33亿元，同比+13.34%。公司黄羽肉鸡业务竞争优势显著，养殖效率保持高水平稳定，2023H1 肉鸡上市率94.7%。 截至2023H1，种鸡生产性生物资产6.16 亿元，相比年初+13.4%。

投资建议：公司为生猪及黄羽鸡养殖龙头企业，预计将充分受益于后续畜禽周期景气回暖。公司规模发展目标明确，经营管理稳健，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润20.7/56.0/60.6 亿元，8 月30 日收盘价对应PE 分别为54.4/20.1/18.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：生猪出栏不及预期风险；畜禽疫病风险；农产品价格大幅波动风险。

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